债务互换

两个债务人运用各自在国际金融市场上的相对优势

债务互换，简称PSI，是指两个债务人运用各自在国际金融市场上的相对优势，通过金融机构的中介，互相交换所借债务的货币种类或债务利息率的种类和水准，以弥补各自在市场上直接筹借这类货币或利息率的相对劣势的交易方式。

简介

债务互换的作用是转嫁外汇风险和降低筹资成本。

希腊债务互换

内容 2012年3月9日，希腊实行了债务互换，这被视为有限违约的行为。根据报道，希腊债务互换是以新债换旧债，原债务持有人持有的债券到期而希腊却无力偿还，为了避免出现无序违约，欧元区财产们决议通过金援希腊，而保证参与债务互换的那部分债权人能够得到部分偿还。欧元区财长即批准1,300亿欧元(1,720亿美元)的第二轮希腊援助资金。此次不参与互换的债权人将无法得到偿还保证。希腊的这次私营部门参与债务互换使希腊庞大的债务规模减少了近1000亿欧元。

内容

根据希腊政府2012年3月8日发布的私人部门参与债务互换(PSI)结果声明，此次PSI互换共收到1720亿欧元的投标，占比85.8%。希腊政府将启动集体行动条款(CAC)，CAC实施后希腊债券互换参与率将达95.7%。其中，根据国际法发行的希腊债券持有人参与率为69%，但这部分债券持有人并不受CAC影响。PSI要求私人部门投资者将所持债券置换为面值减记53.5%、更长期限和更低利率的新债券。考虑到未来利息损失，这相当于实际损失73%~74%。

这项债务重组方案是希腊政府恢复偿付能力的关键：PSI旨在将希腊的债务负担从原本的3500亿欧元(其中私人部门债务原本占2060亿欧元)削减1000亿欧元左右，从而帮助希腊避免3月20日的144亿欧元债券到期时发生无序违约。若PSI失败，希腊将面临无序违约，继而引发全球金融市场动荡。这项交易完成后，希腊将严格遵守国际债权人要求的苛刻财政紧缩与结构改革计划，并在2020年将其债务占GDP比重从目前的160%降低到120.5%。

影响惠誉认为，在债务互换实施后，希腊评级将被下调至“有限违约”(RestrictedDefault，简称RD)。在实施新债务互换后不久，希腊主权也将被撤去“有限违约”评级，并根据“评级机构对违约后结构和信用状况进行的评估”再度评级。

主要影响

2012年2月22日，惠誉发布希腊降级声明中指出，希腊债务互换一旦完成，将会构成符合该机构标准的“坏债互换”（DistressedDebtExchange'，简称DDE），因此欧元区21日的声明促使该机构将希腊发行人和债务证券的评级进行重估。惠誉指出，债券发行人的违约评级降至“C”，意味着近期极为可能发生违约。该债券发行人发行用于互换的债券评级也被相应地下调至“C”评级。该评级机构还表示，受此次债务互换影响的希腊国债，包括那些尽管没有被偿付但被纳入强制性重组的债券评级将被下调至D。

希腊到期债务PSI涉及金额(单位：亿欧元)希腊债券类别总金额使用CAC前使用CAC后 ———— ———— 参与PSI金额占比参与PSI金额占比希腊法管辖下债券 1770 1520 85.80% 1770 100% 根据国际法发行的债券 290 200 69% 200 69.00% 合计 2060 1720 83.5% 1970 95.63%

希腊到期债务PSI涉及金额(单位：亿欧元)

希腊债券类别总金额使用CAC前使用CAC后

———— ———— 参与PSI金额占比参与PSI金额占比

希腊法管辖下债券 1770 1520 85.80% 1770 100%

根据国际法发行的债券 290 200 69% 200 69.00%

合计 2060 1720 83.5% 1970 95.63%

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